通脹觸發最後音樂椅 (2004年3月7日)
余省三
【明報專訊】內地大大聲話要控制信貸過熱，溫總理也警告嚴防盲目投資，人行全力喝停國有銀行對鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產、汽車消費信貸等貸款的急速增長。但言猶在耳，《華爾街日報》已報道中國建設銀行上海分行竟為「四證不全」的地產項目提供融資，銀行經理仲話「我們不借，其他銀行也會借，我們不能失掉這些大客」。
就算在明顯出現盲目投資的鋼鐵業，據報也是一樣，《華爾街日報》引述一山西鋼廠老總話「一切如常，政府是警告有風險，但我不認為政府會做任何事殺掉我們。」這鋼廠原本已欠中國工商銀行等300萬美元的人民幣，這位老總剛剛再向工商銀行多借700萬美元的人民幣擴大生產。
盲目借貸停不了
今時今日全國有約百多家車廠，即平均每個省有三家﹔內地的水泥廠數目更比全世界（不計中國）還要多﹔全世界的鋼鐵廠有三分一在中國。水泥廠、鋼廠瘋狂融資擴產，是他們看到基建、房地產和車廠對原料的需求殷切。房地產市場的急速發展是因為有門路的人士，看準用銀行貸款廉宜圈地能「空手套利」，大好時機自然「有多大做多大」。不少城市的經濟發展已靠這條「銀行—地產—水泥廠、鋼廠—消費」鏈帶動。地方政府官大老爺和銀行老總固然靠這條水「先富起來」，地方政績也靠這條水支持。難怪銀行在競爭之下根本不能停，政府銀行不能——更不想放慢增長。
內地銀行水浸，政府無法叫停貸款，惟有向銀行發國債「吸水」。2003年全年人行也只是從銀行體系吸走91億美元（約710億港元）的人民幣，但今年頭兩個月人行已發國債吸走等如139億美元（約1084億港元）的人民幣。此外，國債的年期也由6個月延長到12個月，一於把資金「鎖」起來。
人行吸水難鎖死資金 人行拚命抽水有無效﹖你看《華爾街日報》的報道便略略估到。又或許最少我們可以從《華爾街日報》估到老外們的看法。省三聽友人話，近日北京市場的米價十分波動，今日50公斤米賣60元，後日已賣70元。去年鋼價、電價急升，已使中國由通縮變通脹，到去年底內地糧價忽然上升令通脹進一步向上。今年將如何﹖
你想想就算無新水泥廠、鋼廠投產，內地已出現嚴重缺電，去年投資的新廠將在今年陸續投產，你話電力怎夠用﹖不要忘記發電要燒煤，煤價不停升，電力又怎能不加價。電力加價，上至工廠下至士多，個個皮費都增加，通脹又怎會不上升。
停電愈頻 通脹愈勁
國家為免工商業價格上升，日前已公布不加電費。這正是「計劃經濟」思考的典型例子。固定「官價」當然不能解決問題，相反固定價格只會造成短缺和浪費﹗
出口工廠一到夏天便重新踏入生產旺季，而且愈近秋天生產愈趕急。加上大城市的中上層人民已今非昔比，夏天那有不開空調﹖大家不妨留意未來三、五個月內地的停電限電新聞，出現愈頻密，反映實際通脹愈厲害。
煤價不停升，煤炭有價，自然有人非法重開舊煤礦。內地鄉鎮官商有幾「重視」煤礦工人的安全，大家心裏有數。當煤礦爆炸、煤礦倒塌的悲劇不斷出現，中央台播出什麼中央高度關注的消息時，大家除了為不幸的同胞嘆息之外，也應看到通脹惡化的號角再次吹起。
通脹惡化代表什麼﹖
第一，通脹愈惡化，表示中央愈有可能落重藥，大刀闊斧宏觀調控。到時有如最後審判，國企、紅籌、銀行、地產全線玩完。
第二，在通脹上升、中央未出手之前，國企、紅籌、銀行、地產全線都會狂炒一輪。
餘下旅程屬高風險遊戲
無他，內地一年期貸款利率才大約5.3厘，一年期存款利率才大約1.98厘。若通脹直逼2%存款便會縮水，大家惟有一齊把存款拿去「投資」，內地「投資」即是炒股炒樓。若通脹直逼5%便等如負利率，商家無理由不盡量借錢炒賣，正所謂「唔使本」。今時今日自由行如此方便，珠三角同胞來港炒股真是易過借火，港股無理由不跟大陸A股一齊發狂暴升。
省三維持上星期的觀點，論基本因素今日絕大部分股份已到價，外資流入的速度已見放緩。今日實在找不到什麼真正十分抵買又能穩穩陣陣升三成的股份，例如去年底省三介紹的中信泰富（0267）、中華煤氣（0003）和北京首創（2868）。但一旦上述假設真的言中，大市調整後，有可能在內地熱錢推動下大玩「接火棒」遊戲，分分鐘破萬四、見萬六也不出奇。
平衡回報風險，生性保守或許「唔輸得」的投資者，既然論基本因素已到價，便應獲利減持。因為餘下的旅程將是高風險的「音樂椅」遊戲，只適宜「輸得起」人士參與，要參與也適宜控制注碼。
posted by Henry @ 6:37 PM
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